短短两天之内，两家中国大模子公司接连挂牌上市。

1 月 9 日，设立仅 4 年、"东谈主均 95 后"的 AI（东谈主工智能）大模子公司 MiniMax（HK00100）肃穆登陆港交所。首日交往全程贯通强势，最终收盘大涨 109.09%，股价报收于 345 港元 / 股，市值攀升至 1067 亿港元。

字据 MiniMax 此前公布的配发结尾，假定绿鞋全额应用，这次全球发售约 3358 万股，最终以每股 165 港元的订价上限刊行，召募资金总数约 55.4 亿港元。

前一日（1 月 8 日），智谱（HK02513）在港交所主板挂牌上市，刊行价为每股 116.20 港元。铁心 1 月 9 日收盘，智谱收盘价 158.6 港元，总市值 698.21 亿港元。

对于二者皆选拔在港股上市的原因，香颂成本董事沈萌在收受《逐日经济新闻万博manbext网站登录app娱乐》记者采访时暗示，AI 公司天然认识火热，但不悠闲现时 A 股的 IPO（初次公开募股）圭臬。

事实上，不管是 MiniMax 照旧智谱，上市不外是其发展之路的关节一步，前路依然很长，濒临的挑战抑止小觑。畴昔，如安在成本的醒目下均衡研发参加与盈利压力，或是摆在系数 AI 上市企业眼前的恒久考题。

上市庆典 图片开头：MiniMax 供图

AI 大模子的"港股时刻"

成本阛阓对这两家企业皆掀开了怀抱，阛阓认购的反响不可谓不热烈。

记者了解到，MiniMax 引入 14 名基石投资者，包括 ADIA、Aspex、Eastspring、Mirae Asset、阿里巴巴、易方达等国表里著名机构，统统认购金额达 27.23 亿港元。

香港公开发售部分，MiniMax 赢得 1837 倍逾额认购，国际发售部分最终赢得 37 倍认购，赢得机构和散户的共同追捧。参与认购的机构超越 460 家，履行下单 190 亿好意思元（约合东谈主民币 1327.0 亿元），剔除基石后国际发售获 79 倍摆布逾额认购，超越了宁德时期此前创下的 30 倍机构认购记录。

无独到偶。智谱刊行价为每股 116.20 港元，本次 IPO 共刊行约 3741.95 万股 H 股。其香港公开发售部分赢得约 1159.46 倍认购，国际发售部分亦获 15.28 倍认购。

就 MiniMax 和智谱选拔在 2026 岁首接连上市的原因，沈萌暗示，目下上市，一方面是为了补充本身发展的资金储备，另一方面是收拢现时阛阓热度造成的高估值窗口期。

工信部信息通讯经济群众委员会委员盘和林则对记者暗示，两家公司的上市诉求相对一致。

"源流是赢得融资，现时股市对 AI 的估值定位较高，此时融资最相宜；其次是成本退出压力，（上市后）股票不错畅通、变现；再者是优化企业不断结构。"盘和林说。

事实上，MiniMax 和智谱的交易化蹊径存在一定区别，或在一定进度上影响着二者在成本阛阓的贯通。

北京市社会科学院副筹商员王鹏对《逐日经济新闻》记者暗示，智谱专注通用大模子基座，以 MaaS（模子即管事）形式管事 B 端与开发者，强调技能中立与生态敞开；MiniMax 则聚焦多模态 AI 原生应用，以 C 端产品（如 AI 外交）为进口，构建" C 端流量反哺 B 端管事"的闭环，代表"技能赋能"与"产品落地"两种旅途。

铁心目下，基于自研模子，MiniMax 仍是面向全球推出一系列 AI 原坐褥品，包括 MiniMax Agent、海螺 AI、MiniMax Audio、星野 Talkie 等。

2025 年 12 月，在与罗永浩的公开对话中，MiniMax 独创东谈主闫俊杰自述，早在 MiniMax 创立之初，团队就定了三条原则，第一是一定要胜仗管事客户，"毫不作念一单一单接姿色的生意"；第二是必须作念国际化；第三是坚握技能驱动。

此前，MiniMax 琢磨负责东谈主在收受《逐日经济新闻》记者采访时暗示，在全球界限内，MiniMax 仍是实打实地找到了一群孤高为模子付费的用户。

招股书炫耀，MiniMax AI 原坐褥品的付用度户数从 2023 年的约 11.97 万名增长至 2024 年的约 65.03 万名，并于 2025 年前 9 个月进一步增长至约 177.16 万名。

智谱则在其招股书中说起，其交易形式以模子即管事（MaaS）平台为中枢，公司收受 MaaS 形式，即通过 API（应用设施编程接口

）调用向开发者和企业输出智能才调。招股书炫耀，智谱大模子已赋能全球 12000 家企业客户、逾 8000 万台结尾用户征战及超 4500 万名开发者。

"这一切仅仅刚刚脱手"

"这一切仅仅刚刚脱手。"上市庆典上，闫俊杰暗示，"咱们期待接下来四年 AI 行业的高出速率和往日四年相同快，咱们也勤奋能在里面能作念出我方的孝敬。"他觉得，一家东谈主工智能公司的真实价值是提供连气儿不竭的先进智能，并为东谈主所用。

虽说颇为深爱交易化，但 MiniMax 一直在强调本身的 AGI（通用东谈主工智能）理思。旧年 7 月，在" WAIC 2025 "（2025 宇宙东谈主工智能大会）上，闫俊杰强调："咱们觉得 AGI 一定会实现，况兼一定会管事环球、普惠环球。"

2025 岁首，闫俊杰对外在示，MiniMax 蹙迫的筹算不是增长，也不是收入，是"加快技能迭代"。铁心目下，MiniMax 是全球仅有的 4 产品备全模态才调的企业之一。

铁心 2025 年 9 月，MiniMax 已有超越 200 个国度及地区的逾 2.12 亿个东谈主用户。2025 年前 9 个月，公司营收同比增长超越 170%，其中，国际阛阓收入孝敬占比超 70%。

MiniMax 琢磨负责东谈主曾经对记者暗示，在其看来，MiniMax 之是以能率先找到交易化旅途，与公司自主研发的模子在全球界限内保握的强竞争力有胜仗关系，"模子有竞争力，是全球专科坐褥者孤高为之付费的第一步"。

即便如斯，不管是 MiniMax 照旧智谱，皆需要面对同质化竞争的问题。

艾媒议论 CEO 张毅在收受记者采访时暗示，不管是主打 B 端照旧 C 端，骨子上畴昔皆可能走到并吞个赛谈，"单 B 端和 C 端阛阓，竞争也狠恶常强烈"。

在盘和林看来，两边皆有进修的产品，但国内 AI 大模子同质化竞争压力较大，"是以要看各异化的才调，是否能让模子更优秀，成本更低"。

记者了解到，继 2025 年 3 月对外文书" All in to B "（全面聚焦企业端业务）并发布万智企业大模子一站式平台（以下简称"万智平台"）之后，零一万物在当年 7 月推出企业 Agent 定制惩处决策，将万智平台升级至 2.0 版，同期推出"一霸手工程"计谋并激动落地。

本年 1 月，零一万物中国区惩处决策和寄托总司理韩炜暗示，零一万物在 2025 年实现了数倍于 2024 年的营收增长。韩炜暗示："咱们的筹算是成为一家技能源流、增长赶快、具备良性造血才调的 AI 2.0 企业，马虎 1.0 时期难以盈利的魔咒。"

旧年 12 月 31 日，记者获悉，月之暗面（Moonshot AI）独创东谈主杨植麟发布里面信。其走漏："公司近期完成了 5 亿好意思元 C 轮融资且大幅超募，现时现款握有量超越 100 亿元。"

杨植麟在信中称："比拟于二级阛阓，咱们判断还不错从一级阛阓召募更多数资金。事实上，咱们 B/C 轮融资金额就超越绝大部分 IPO 募资及上市公司的定向增发。是以咱们短期不惊恐上市，也不以上市为主义。"

自旧年 5 月起，Kimi 高频推出包括 Researcher、OK Computer、PPT、Kimi Code 在内的多项智能体（Agent）功能。杨植麟在信中走漏，2025 年 9 月至 11 月，海表里付用度户数平均月环比增长超越 170%。同期，K2 Thinking 的发布也显赫带动 API 收入，同期国际 API 收入增长达 4 倍。

智谱和 MiniMax 的接连上市对业内产生什么影响？沈萌觉得，会激励其他企业，"以致（激励）投契心情"。

"头部企业上市，例必会加快行业的分化，成本例必会向有才调的头部集合。"张毅觉得，中小厂商一味追求大而全，投资者无意会买账，"垂直限制、角落部署或更前沿的技能翻新可能会是标的"。他还展望，本年到来岁，行业内的并购会处在提速阶段。

盛宴与阻拦：从"技能竞赛"转向"结尾竞争"？

不得不提的是，不管是智谱照旧 MiniMax，皆还处于亏本状况。

2022 年至 2024 年各年度，智谱离别录得净亏本 1.44 亿元、7.88 亿元和 29.58 亿元，2025 年上半年净亏本为 23.58 亿元，亏本额同比扩大 91%。从亏本额看，其扩大速率赫然快于收入增速。

MiniMax 招股书炫耀，其于 2022 年、2023 年、2024 年以及铁心 2024 年及 2025 年 9 月 30 日止九个月的年度 / 期间离别录得亏本 73.7 百万好意思元、269.2 百万好意思元、465.2 百万好意思元、304.3 百万好意思元及 512.0 百万好意思元，这是由于在大模子筹商与开发及 AI 基础设施方面的枢纽运转投资以及金融欠债公允价值亏本。

不外，MiniMax 在招股书中说起，研发开支占收入的百分比由 2023 年的 2000% 以上降至 2024 年的 619.1%，并进一步降至铁心 2025 年前 9 个月的 337.4%。

就这两家公司今后可能的市值贯通，盘和林觉得，市值贯通取决于交易化长进。"谁能较快变现，并不错掩饰算力和研发成本，谁就有更好长进，AI 也存在头部效应，畴昔阛阓不需要太多同质化的 AI 企业。"

而在王鹏看来，两家公司均处于技能考据向营收过渡期：智谱 B 端业务踏实但云霄管事需延迟，MiniMax C 端用户增长但需均衡体验与变现。他觉得，两家公司濒临的中枢挑战皆是若何将技能上风转动为可握续盈利形式，而非依赖成本输血。

对于其市值长进，王鹏暗示，AI 行业正从"技能竞赛"转向"结尾竞争"，市值贯通取决于研发参加与交易化收益的动态均衡。

身为大模子赛谈首批登陆成本阛阓的企业，MiniMax 与智谱确凿仍是成效上岸了吗？

"不错说阶段性上岸了，但还不可平稳得太早。"张毅暗示，大模子行业目下还处于早期阶段，业务可握续性还需要财报缓助。"后续，约略率还需要赓续深刻现存业务，或通过二级阛阓的资金渠谈进行并购整合。"

他觉得，成本运作才调、产品技能门槛以及原有业务的深刻拓展，皆是这两家企业畴昔站稳脚跟、幸免掉队的中枢考量身分。

站在 2026 年开年的时候节点，智谱与 MiniMax 接连上市，恰似为喧嚣已久的大模子赛谈按下了一记"成本鸣笛"。这不仅是两家企业的里程碑，更像是行业发展的沿途分水岭，或记号着大模子产业从最初的技能狂热期，肃穆迈入交易完满的深水区。

当成本的聚光灯冉冉褪去，阛阓最终会用冷飕飕的财报和用户数据，来丈量一家大模子企业的真实价值。畴昔，谁能在技能壁垒上筑牢护城河，谁能在交易化旅途上跑通盈利闭环，谁才能真实在这场结尾竞争中站稳脚跟。而这场对于技能、成本与交易的握久战，才刚刚拉开序幕。

逐日经济新闻